价值不断凸显，华润饮料在上市后有望加速多元化

2024的消费市场可以用热闹与寂寥并存来形容，一方面，本土品牌崛起，联名、出海不断，另一方面，整体的消费需求还在持续恢复中，这也将行业面临的现实和困境摆上前台。 在此情况下，如何保持增长，平稳度过调整期，是每个赛道的选手需要考虑的重要命题。一直以来，瓶装水在资本市场都有着“液体黄金”之称，而“怡宝”母公司华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”）作为行业龙头，其一举一动，在当下就显得非常具有参考意义。今年4月，华润饮料正式向港交所递交招股书后，就引来资本市场强烈关注。而就在最近，其上市进程传出最新的消息。10月15日，华润饮料在港交所发布公告称，拟通过香港IPO全球发售3.48亿股股票，其中香港发售股份数量为3826万股，国际发售股份数量为3.10亿股，发售价将不超过每股发售股份14.50港元，且预期不低于每股发售股份13.50港元，瑞银集团、中银国际、中信证券及美银证券担任联席保荐人。此外，华润饮料还引入9名基石投资者，包括UBS AM Singapore、中旅、Wildlife Willow Limited、中邮保险、Oaktree、PT Indadi、Athos、Ghisallo及Pamalican，投资总额24.07亿港元。若以14.50港元/股计算，华润饮料拟筹资不超过50.4亿港元（为基础发行，未计入超额配售），其表示，将于10月15日至10月18日招股，10月23日开始在香港联交所买卖。在上市招股书中，华润饮料表示此次IPO募集资金将投放于多个领域，包括战略性扩张和优化产能以扩提高整体供应链效率；加速销售渠道扩张及提升渠道效率；进行销售和营销活动以强化品牌形象；增强产品研发能力以持续拓展新的产品品类和SKU等。可以看出，在行业整体承压的背景下，华润饮料已经在产能、渠道和品牌等方面做出明确的规划，其多元化和全国化扩张有望迎来新的里程碑。而在登陆资本市场后，华润饮料能给市场带来怎样的惊喜，值得期待。资本市场利好持续增加过去一段时间，随着消费环境、市场结构、产业结构等外部因素的变化，中国瓶装水市场竞争有所加剧。而作为经济晴雨表的二级市场，很长一段时间也陷入周期的沉寂。不过，今年国庆节前后，市场出现反转，A股和港股市场势头火热。其中，港股大消费板块强势冲高，酒水、餐饮、多元化零售、影视娱乐、酒店及度假村、旅游、家电等多个领域携手并进，涨幅居前。这种市场情绪，对于即将登陆资本市场的华润饮料来说，无疑是一个积极的信号。再将视线拉至行业本身，放眼全球，饮料行业一直被视为长坡厚雪的黄金赛道。作为其中一个重要分支，华润饮料所在的即饮软饮市场，也是投资者眼中可以穿越牛熊的优质板块。中国作为全球最大的即饮软饮市场之一，受城镇化率提升、持续产品创新、市场细分化以及销售渠道多元化的推动，前景广阔。据灼识咨询报告，中国即饮软饮市场的规模（按零售额计）2028年预计将增加至12,032亿元，2023年至2028年的复合年增长率为5.8%。而作为行业龙头，华润饮料有着稳固的基本盘，这也将进一步提升投资者对其IPO的兴趣和预期。目前，饮用纯净水细分赛道的第一大企业就是华润饮料，2023年以32.7%的市场份额占据绝对龙头地位。据灼识咨询报告，在中国前五大即饮软饮企业（以2023年零售额计）中，华润饮料的零售额增速及净利润增速（以2021年至2023年的复合年增长率计）均排名前二。华润饮料旗下“怡宝”品牌饮用纯净水产品于2023年的零售额达到了395亿元。今年上半年，华润饮料整体收入同比增长5.6%至76.2亿元。其中，饮料产品收入同比大幅增长40.2%。在整体营收稳步增长的同时，毛利率也得到提振，由去年上半年的46.0%提升3.3个百分点至今年上半年的49.3%。对比行业其他企业普遍增长承压的情况，华润饮料的表现可谓独树一帜，领先地位也在得到巩固。在资本加持后有望加速多元化从产品结构来看，“怡宝”水无疑是华润饮料的王牌单品。2021年至2023年，华润饮料分别实现营收为113.4亿元、126.2亿元及135.1亿元；同期毛利分别为49.7亿元、52.6亿元及60.4亿元，对应毛利率分别为43.8%、41.7%及44.7%；同期的净利润分别为8.6亿元、9.9亿元及13.3亿元，对应净利率分别为7.6%、7.8%及9.9%。分品类来看，2021年度、2022年度及2023年度，华润饮料包装饮用水产品实现收入分别约为108.2亿元、119.1亿元及124.5亿元。王牌单品地位不断得到巩固的同时，华润饮料一直在改变营收结构，寻找“第二增长曲线”。招股书显示，截至目前，华润饮料主要拥有“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等产品组合，共计59个SKU。公司多样化的产品组合覆盖中国即饮软饮市场的核心品类，如包装饮用水、茶饮料及果汁类饮料等。值得一提的是，结合健康生活方式兴起的大趋势，华润饮料成功推出了“至本清润”菊花茶饮料。这款饮料一经推出迅速占领市场高地，目前已经排在细分品类第一的位置，2023年按零售额计市场份额为38.5%，成为华润饮料“一超多强”战略中的关键成员。在多元化策略推动下，今年上半年，华润饮料的饮料产品表现尤为亮眼，营收同比增长40.2%。华润饮料将其归因于产品组合的持续扩张、饮料产品销售网络的扩大以及饮料产品品牌知名度的提升。在众多投资者视角中，华润饮料的增长逻辑，不仅是其头顶“中国饮用水行业巨头”的光环，更本质的原因在于，其“一超多强”战略将带来广阔的增长空间。众所周知，饮用水市场竞争较为激烈，消费者需求多元化且变化迅速，新老玩家战略重心往往围绕品牌塑造、渠道拓展、产品差异化等方面布局。目前，华润饮料也借助其深厚的品牌影响力、广泛的渠道覆盖以及持续的产品创新，这“三板斧”的核心优势不断推进饮料产品业务的创新与拓展，并取得了相对亮眼的业绩表现。根据灼识咨询报告，在中国前十大即饮软饮企业中，华润饮料的饮料产品零售额增速（以2021年至2023年的复合年增长率计）最高；以2023年零售额计，华润饮料在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等多个核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位。对于投资者而言，华润饮料的上市为其提供了参与中国乃至全球饮品市场增长的宝贵机会，在资本市场的加持下华润饮料有望加速实现多元化。积极复用基础设施，拓宽护城河近年来，消费者购物习惯迭代，单一渠道红利消退，饮料产品的销售渠道也发生着悄然的变化，进入体系化、精细化竞争。多元化的渠道建设正是华润饮料的护城河之一。多年来，华润饮料借助包装水业务，通过深度挖掘与终端零售网点的合作潜力，已经构筑起了一张遍布全国的合作网络。据招股书披露，截至2024年4月30日，华润饮料与超过1,000名经销商合作，累计覆盖中国超过200万个零售网点，并拥有超过8,700名一线销售人员。而凭借怡宝主品牌的高知名度带动、并配合遍布全国广泛的渠道网络，以及零售终端和供应链的水饮协同，华润饮料的新兴业务也将有着巨大的增长空间。另外，华润集团旗下的华润啤酒、华润电力、华润置地和华润万象生活等兄弟企业均已成为香港恒生指数的成分股，华润集团的强大品牌和上下游生态也在为华润饮料不断赋能。渠道之外，产能扩张和供应链效率优化也是华润饮料的核心战略之一。一直以来，包装饮用水行业都有着“500公里运输半径”的说法，即销售地距离水源及生产地超过500公里，运输成本便会不断增加，从而影响利润。这就倒逼华润饮料加快在产能的布局速度。截至2024年4月30日，华润饮料布局了湖北丹江口、福建武夷山、广东万绿湖与加林山等水源地，在全国拥有13个已投产的自有工厂以及31家合作生产伙伴。2023年，华润饮料总产能合计达到1,880万吨，自有产能利用率达到66.4%。根据招股书，截止2024年4月30日，华润饮料的工厂扩建计划包括宜兴工厂、万绿湖工厂、武夷山工厂、浙江工厂、成都工厂，且预计所有生产线均将于2025年投产（其中宜兴工厂的所有生产线已于2024年6月投产，成都工厂的所有生产线已于2024年9月投产）。此外，华润饮料未来还计划于2026年及2027年继续扩大自有产能建设。随着自产率的提升以及对产能布局的优化，华润饮料的毛利率也得到提升。招股书显示，华润饮料今年上半年毛利率提高3.3个百分点至49.3%。2022年、2023年毛利率分别为41.7%、44.7%。借助上述品牌、产品和产能等优势，华润饮料可以选择性地进入细分赛道，实现迅速站位，并积极复用包装水的基础设施，迅速打开增长空间。在近年来饮用水市场竞争加剧，企业不断加码角力的背景下，市场对华润饮料的价值和增长潜力的讨论愈发热烈。而对于整个行业而言，竞争核心已经从产品力向产能、渠道、品牌、营销等层面转变，而华润饮料经过多年的蓄势沉淀，早已成长为一个综合实力强劲的多边形战士。未来，伴随着投资者对华润饮料价值认知的加深，叠加饮料市场格局集中化、消费升级红利和产品多元化加速等多重利好，无疑能引起市场对于华润饮料增长潜力的无限遐想。

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